欧普

  作为插座、面板行业的龙头企业，公牛集团股份有限公司(简称“公牛集团”)IPO终于在排队7个月后，有了新的动向。

  日前，公牛集团在证监会网站披露招股说明书，本次拟登陆上交所发行不超过6000万股，募集资金48.87亿元，主要用于公司墙壁开关插座、转换器等主营业务相关的投资项目。

  对于公牛集团来说，上市是公司快速壮大发展的重要一步。若以此次IPO的募资额与股比计算，公牛集团目前的估值约为489亿元，公牛集团创始人阮立平、阮学平兄弟身家已达422亿元。

  2015年-2017年，公司连续大手笔现金分红，上述两股东累计分红32亿元，占公司同期累计归母净利润的87%。此外，近三年，公司净利润累计达43.69亿元，却没将其投入再生产，而同期累计耗资56.5亿元买理财。

  对此，经济学家宋清辉对长江商报记者表示，“公牛集团IPO前突击分红，却对内不肯将净利润投入再生产，性质极其恶劣，为了上市圈钱的嫌疑很大。”

  值得一提的是，此前公牛集团还身陷侵权纠纷，原告通领科技开出10亿元人民币的天价索赔金额。

  5月30日，长江商报记者就以上问题向公牛集团发送采访函，截至发稿前对方未予以回复。

  5月23日，公牛集团更新了IPO申报稿，新增了2018年的数据。本次IPO，公牛集团拟发行不超过6000万股，募资48.86亿元，主要用于公司墙壁开关插座、转换器等主营业务相关的投资项目，在上交所主板上市。

  招股书数据显示，2016年—2018年，公牛集团分别实现营业收入53.66亿元、72.4亿元和90.6亿元；净利润分别为14.07亿元、12.85亿元和16.77亿元，合计43.69亿元；扣非净利润分别约为12.14亿元、12.01亿元、15.56亿元。

  此外，招股书显示，2016年至2018年之间，公司经营活动所产生的净现金流分别高达17.7亿元和11.6亿元和19.1亿元。每年十多亿的利润，公牛并没有进行扩大再生产，而是悉数购买理财和进行投资，3年间，公牛集团投入理财产品和私募基金等相关产品资金分别高达21.3亿元、13亿元和22.2亿元，合计56.5亿元。

  截至2018年12月31日，月赚上亿的公牛集团净资产仅有32.5亿元，总资产51.6亿元，在数额上也就比报告期的累计净利润多出近8亿元。此外，公司账面上的现金也并不多，截至2018年12月31日，公牛集团的现金及现金等价余额仅为2.18亿元。

  长江商报记者梳理发现，其实公牛集团相当部分的利润已被用作分红。近四年来，除了2018年未进行利润分配，2015年，公司现金分红5亿元，占当年归母净利润的50%；2016年，公司现金分红5亿元，占当年归母净利润的35.6%；2017年，公司现金分红22亿元，占当年归母净利润的171.21%。

  统计下来发现，公牛集团3年累计分红高达32亿元，占公司3年累计归母净利润的87%。其中，2017年公司净利润下降，却一口气分了22亿，是分红最多的一年。此举被市场质疑IPO前突击分红。

  值得注意的是，由于公牛在2017年前的股东仅为阮立平、阮学平兄弟，所以32亿元的分红均归两人所有。

  公牛集团是一个不折不扣的家族企业。招股书显示，阮氏家族成员合计持有公司股权96.63%。公司实控人阮立平、阮学平二人合计持有公司股权95.876%，二人的姐妹阮亚平、阮小平及阮幼平，通过凝晖投资合计持有公司股权0.754%。

  阮氏家族累积获得高额分红，公牛集团近年来没有将净利润投入再生产，在每年都有超10亿元闲置资金的情况下，公司为什么还要募资48.87亿元？

  对此，经济学家宋清辉在接受长江商报记者采访时说道，“公牛集团IPO前突击分红，却对内不肯将净利润投入再生产，性质极其恶劣，为了上市圈钱的嫌疑很大。这样的公司上市后管理层是否会对公司负责，很值得怀疑。”

  在他看来，“公牛集团理财产品并非稳赚不赔，未来或会对公司业绩产生不良影响。实际上，目前大部分公司购买的银行理财产品，资金最终却流向了信托计划。而近年来频频出现的信托计划延期兑付、债券违约等状况，说明公司投资理财的风险亦不容忽视。”

  据了解，公牛集团的主要业务是以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售。其主要包括转换器、墙壁开关插座、LED 照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品，广泛应用于家庭、办公等用电场合。

  从公司主营业收入来看，主要为转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件及其他相关配套产品的销售收入。招股书显示，2016-2018年期间，公司主营业务收入分别为53.6亿元、72.2亿元和90.5亿元；分别占营业收入的比重分别为99.86%、99.79%、99.79%，集中程度很高。

  从分项来看，转换器已经是公司成熟支柱业务，收入占比维持在50%以上，目前在售产品含41大系列、2800多个品种。

  而墙壁开关插座业务，为公司第二大支柱战略重点业务，收入占比维持在30%左右，主要分为装饰开关插座和白开关插座，已推出多种装饰面板设计和适用于不同应用场合的33大系列、超过3000个品种的产品。

  需要注意的是，作为公司新拓展的品类，LED照明行业国內外品牌众多，竞争相当激烈，如飞利浦、欧司朗、欧普照明等，目前，公牛集团在LED照明领域还只是一个新进入者。

  从公司毛利率来看，2016年、2017年和2018年主营业务毛利率分别为45.21%、37.79%和36.62%，呈现逐步下降的趋势。同期，公牛集团LED照明的业务毛利率分別为28.51%、29.40%、29.31%，可以说拉低了公司的整体毛利率水平。

  另外，长江商报记者发现，公牛集团目前存货规模也较大，2016年末、2017年末和2018年末，公司存货金额分别为4.61亿元、9.62亿元，8.11亿元。2017年存货出现翻倍增长，说明公司产品存在一定的滞销风险。

  特别是2018年一季度，公牛集团存货金额高达8.48亿元，仅仅一个季度，公司的存货金额已经接近去年整年的水平。报告期内，存货周转率则从最高点的6.92次/年下降至6.64次/年，也说明产品变现能力减弱。

  值得一提的是，与前次披露的招股书相比，此次更新的招股书还披露了新增的诉讼事项。

  2018年12月，江苏通领科技有限公司（下称“通领科技”）对公牛集团提起了诉讼。该诉讼涉及一项发明专利和一项实用新型专利，该案的诉讼请求金额合计为10亿元，这一数额相当于公牛集团2018年净利润的59.57%。

  公牛集团指出，经公司检索、比对分析，公司产品与涉诉专利有多个技术特征不一致；同时，原告主张的涉案专利所指的技术存在被无效的可能性，公司已向专利覆审部提起涉诉专利的无效宣告请求。

  不过如果公司在上述诉讼过程中最终被裁定相关专利侵权，将会对公司的生产经营和盈利能力产生不利影响。

  公牛集团还指出，公司存在潜在诉讼风险。尽管公司在设计、生产、销售等环节采取了必要的措施避免侵犯他人专利，但是随着公司业务规模的扩张和产品线的不断丰富，不排除未来竞争对手等因知识产权对公司发起新的诉讼或仲裁事项，从而对公司的生产经营造成不利影响。

  随着行业的深度发展，公牛集团的优势光环已经不再显现。在招股书中，公牛集团将飞利浦、小米列为国内最重要的竞争对手。

  事实上，自2015年4月，小米在市场上推出带有USB功能的插线板后，公牛插座就感受到了来自互联网的压力，也因此，公牛因此近年来拓展墙壁开关领域，转型LED照明、数码配件等领域。

  目前，在电商平台上，公牛、飞利浦、西门子、松下、德力西、欧普等一批国内外知名品牌价格战十分激烈。同样是三插位带usb的1.8米插排，公牛零售价格为59元；小米售价为54.8元；飞科正在搞促销活动，价格为45元。

  此外，值得注意的是，由于公牛集团主要把插线板、墙壁开关插座作为核心产品，因此公司主要属于电器附件行业，但是这一行业与房地产市场具有较大的关系，随着一系列房地产行业的调控政策，国内新开工房屋面积明显速度放缓。同时，加上这类产品具备一定的耐用性，行业空间在一定程度有所受限。